最近一个月，嘉楠科技股价暴涨近一倍，分析（xī）机构（gòu）将嘉（jiā）楠科技此次股价上涨的原（yuán）因归结于逐渐（jiàn）回（huí）暖的
比特（tè）币行（háng）情（qíng）。在过去一年（nián）里，比特币价格经（jīng）历多轮（lún）涨跌，从3月（yuè）份的5600美元最（zuì）低点一路回（huí）弹至当（dāng）前的19102美元。
但（dàn）比特币的回弹并（bìng）没有让资本（běn）市场重拾（shí）对嘉（jiā）楠科技的信心。在上（shàng）市的将近一年时间里，嘉楠科技的（de）股价跌去近8成（chéng）。除因（yīn）比特币行情及（jí）公（gōng）司信息披露（lù）导致股（gǔ）价（jià）有所回（huí）弹（dàn）外，嘉楠（nán）科技的股价（jià）在大部（bù）分时间里（lǐ）都是绿色的。
与股价暴跌相比，连续（xù）多个季（jì）度的亏损（sǔn）更（gèng）值（zhí）得关注。12月1日（rì），嘉楠科技发布了（le）第三季度（dù）财（cái）报。报告（gào）期内，嘉楠（nán）科技（jì）净亏损（sǔn）为8640.6万元，总营（yíng）收为1.63亿元，较2019年同期的（de）6.71亿元同比下降（jiàng）75.7%，环比二季度下降8.5%。
嘉楠科技在财报中（zhōng）表示，营收（shōu）同比下降的主要原因是销售的总算力（lì）和每Thash/s（每秒算力）的平均销售（shòu）价格下降，环比下（xià）降的主要原（yuán）因是每（měi）Thash/s的平均销售（shòu）价格下（xià）降。从（cóng）嘉楠科技官（guān）方的表述（shù）来看（kàn），其营收压力已有（yǒu）缓解。
报告期（qī）内，三季度嘉（jiā）楠科技出售的总算力为290万Thash/s，环比第（dì）二季度（dù）增长13.4%。另（lìng）外，根（gēn）据嘉楠科（kē）技首席（xí）财务官（guān）洪全福在财（cái）报中所（suǒ）述，市场对矿机的需求在第三季度反弹，嘉楠科技由此收到了大量的（de）预售订单，计划从2020年第四季度开始交付。
但从全（quán）年来看，嘉（jiā）楠科技还在（zài）持（chí）续“流血”。2020年上半年，嘉楠（nán）科技（jì）实（shí）现（xiàn）净收（shōu）入2.46亿元（yuán），净（jìng）亏损5673.3万元。嘉楠科技在2020年的亏损仍（réng）在持续。
“区块链第一股（gǔ）”的光环如（rú）一把双（shuāng）刃剑伴随（suí）着嘉楠科技（jì）。在（zài）区块链行（háng）业大热时，这个（gè）光（guāng）环为嘉楠科（kē）技赢得了（le）更多利润，而（ér）在区（qū）块链行业（yè）回归理性后，嘉楠科（kē）技恐怕需要寻求新的故事了（le）。
1、上（shàng）市一年（nián）股价跌（diē）去8成
与多数科技公司相比（bǐ），嘉楠科技的上市之路更为坎坷。
上市（shì）前（qián）的三年时间（jiān）里，嘉楠科技（jì）四（sì）处碰（pèng）壁（bì）。2016年（nián），嘉（jiā）楠试图通过股权收购（gòu）的方式登陆创（chuàng）业（yè）板；2017年，公司（sī）再次寻求（qiú）新三板挂牌上市；2018年拟赴港上（shàng）市，最终期满失（shī）效。
随后（hòu）的2019年11月21日，嘉楠科技终于（yú）在纳斯达克（kè）圆梦，成为第一支主业为区块链的上市（shì）公司（sī）。
彼（bǐ）时，区块链业内一片狂欢，“这是主流资本（běn）市场对区块链（liàn）行业（yè）逐渐（jiàn）认可（kě）的转折点。”区块链（liàn）行业从业（yè）者（zhě）杨慧（huì）如是说。那时，经历过（guò）资本狂（kuáng）欢和（hé）监管封杀后陷入沉寂的区块链行业，似乎又要（yào）因嘉楠科技的（de）上市卷土重来（lái）。
但后来发生的事情与杨慧的预测出现偏差。嘉楠科技（jì）上市后的发展并不顺利，它也并未打（dǎ）破“上市（shì）即（jí）巅峰”的魔咒。上（shàng）市当日，嘉楠科技发行价为9美元/股，上市后开盘报价（jià）12.60美（měi）元/股，最高报13.00美元/股（gǔ），暴涨40%触发停牌（pái），恢复交易后迅速回落（luò），最终以8.99美元/股的价（jià）格（gé）收盘，首日（rì）即（jí）破发。
然而（ér），这还（hái）只是个开始。在2019年年底，嘉楠科（kē）技（jì）股（gǔ）价再次跌落，上（shàng）市一个（gè）月，股价几（jǐ）近腰斩。当（dāng）时，业内人（rén）士（shì）分析认为嘉（jiā）楠科（kē）技的股价下跌是受到比特币市（shì）场行（háng）情的影（yǐng）响。
嘉（jiā）楠科（kē）技随后的市（shì）场表现也体（tǐ）现（xiàn）了其与（yǔ）比特币深度绑定的属性。
今年2月（yuè）12日，嘉（jiā）楠（nán）科技股价（jià）突（tū）然飙（biāo）涨，盘中一度上涨97.5%，接近翻倍，最终以8.04美元（yuán）/收盘，涨幅（fú）82.73%，全天成（chéng）交量（liàng）1200万，是上（shàng）市首日时的3倍。嘉楠科技的暴涨，引发了资（zī）本市场的连（lián）锁反（fǎn）应（yīng）：2月13日时，A股
数字货币板块盘中逆市上涨；港股区块链板（bǎn）块全（quán）天（tiān）涨幅（fú）0.94%，但（dàn）这种风光仅仅维持了一（yī）天（tiān）。在接下来的几个月里，嘉楠科技股价一路下（xià）跌，最低时跌破3美元。
股价（jià）暴跌的同（tóng）时，嘉楠科（kē）技（jì）也（yě）两度受到做空机构的狙（jū）击。
2月20日，做空机构Marcus Aurelius Value发（fā）布了一（yī）份针对嘉楠科技（jì）的报告，指控其存（cún）在未（wèi）公开的（de）关（guān）联方交易（yì）、涉及许多客户和分（fèn）销商的违规行为。
报告称雄（xióng）岸科技曾在嘉楠科技上市的一（yī）个月前与后者达成“战略伙伴关系”，并承诺在2020年购（gòu）买价（jià）值高达1.5亿美元的设（shè）备，这几乎相当于嘉（jiā）楠科技过（guò）去12个月约（yuē）1.77亿美元的全部收入。报告质疑雄岸科技远没（méi）有足够的资金购买这么多设备，因为（wéi）其市值（zhí）仅为5000万美元。
5月14日，嘉楠科技再次遭受做空。美（měi）股研（yán）究（jiū）机构White Diamond Research发布针（zhēn）对嘉楠科技的做空报告称，嘉楠科技（jì）目前存在矿（kuàng）机利润率低、转型AI芯片业务失败、市值不合（hé）理等问（wèn）题（tí）。
报告指出，嘉（jiā）楠科技的业务是（shì）出售（shòu）比特币（bì）采矿（kuàng）机（jī）硬件，除此之外（wài）几乎没（méi）有其他重要（yào）的业务（wù）和（hé）软性收入。他们认（rèn）为（wéi）基于目前比特币（bì）的价格和运行机器的电价，现如今嘉楠科（kē）技的（de）矿（kuàng）机对于矿商来说是无（wú）利可图的。
一位区（qū）块链领域分析人士对（duì）「探客Tanker」表示：“嘉楠（nán）科技营业收入与（yǔ）比特币市场价格挂钩，而且通（tōng）常落后（hòu）于比特币的（de）市场（chǎng）价格。在（zài）利润方面，受比特（tè）币（bì）价（jià）格（gé）下跌（diē）影响，近（jìn）三年公司毛利率（lǜ）持续（xù）下跌，这在一定程度上反映了市场对（duì）嘉楠科技的商业模式并不看好。”
该人士表示，如果嘉（jiā）楠没有（yǒu）新的业务增长（zhǎng）点，只单靠矿机吃（chī）饭（fàn），恐怕难以力（lì）挽狂澜。
在他看（kàn）来，也（yě）许有人认（rèn）为比特币上（shàng）涨会（huì）带动嘉楠股票也上涨，实际上并不（bú）是这（zhè）样的。除（chú）非矿（kuàng）工人数增长，有更（gèng）多的人参与进来买矿机挖矿（kuàng）。否则（zé），如果你是一名老矿工，当比特币上涨有利润空间时，你只需（xū）要重新插上电源（yuán），让原来的矿机工作即可，干嘛（ma）还要买新的（de）矿（kuàng）机。“在下（xià）一次（cì）比特币热潮（cháo）来（lái）临之（zhī）前（比特币（bì）至少（shǎo）突破2万美元之前（qián）），我认为（wéi）矿工人数的增长这一点很（hěn）难实（shí）现。”该分析人士补充（chōng）道。
而对于公司不（bú）断下滑的（de）股价（jià），原嘉楠（nán）科技联席（xí）董事长孔（kǒng）剑平也曾公开回应称，“短（duǎn）时（shí）间的股价下跌（diē），确实令IPO投（tóu）资人有所损失（shī），但公（gōng）司内部并不是太关心股价。我们希望能（néng）集中精力把（bǎ）公司的产品（pǐn）开发好、把公司运营好，长期来说，这才能给投资人带去更多的回报。”
2、业务单一（yī）成隐患
“嘉楠科技虽然打着（zhe）芯片的（de）旗号（hào），但（dàn）是主要业（yè）务（wù）还是比特币矿机，只是一直在升级不同的版本。从这一点来看，嘉（jiā）楠的（de）业（yè）务太过（guò）于单一。”一位二级市场投资者（zhě）对「探（tàn）客（kè）Tanker」表示。而（ér）业务单一对嘉楠（nán）科技带（dài）来的一大（dà）风险就是营收及（jí）净（jìng）利润的（de）不稳定性。
2019年（nián），比特币市场（chǎng）经（jīng）历（lì）了明显（xiǎn）的震荡。一季（jì）度，比特币（bì）保持在（zài）3000多美元的低位，二季度则飙升至（zhì）1万（wàn）美元以上。而进入2019年下半年，这一涨势未能（néng）维持（chí），价格开始缓慢下跌（diē），不断下探到7000美元附（fù）近。
比特（tè）币价格的动（dòng）荡（dàng）直接影响了嘉楠科技当（dāng）年的业（yè）绩（jì）表现。2019年，嘉楠科技实现营业（yè）收入14.23亿元，同比下降47.41%；2019年净利润亏损10.35亿元，而2018年净（jìng）利（lì）润（rùn）为1.22亿元（yuán）。
今年年初，新冠疫情的“黑（hēi）天鹅（é）”也（yě）让嘉楠科技受到冲击。嘉楠科技曾在第一季度公（gōng）告中预计公司第（dì）一季度总营收将（jiāng）不超过6000万元。
此外，嘉楠科（kē）技（jì）在第一季（jì）度试（shì）图将产品降价促销，较2019年均价降价幅度约有一半，但第一（yī）季度嘉楠科技（jì）还是亏了560万美元。不过，嘉楠科技方（fāng）面（miàn）表示，现有（yǒu）的现（xiàn）金和现金等价物（wù）以（yǐ）及来自经（jīng）营活动（dòng）的预期现金（jīn）流将满足（zú）公司未来12个月（yuè）的正（zhèng）常业务过程中的预期（qī）营运资金需求和资本支出。
但在（zài）区块链行业投资人张千（qiān）看来（lái），保持足够（gòu）支（zhī）持公（gōng）司运转（zhuǎn）的（de）现金流对（duì）嘉楠科技（jì）是不够的（de）。“虽然嘉（jiā）楠科（kē）技还没有出现财务上的危机，但他亏损的状态已经持续很久了，现（xiàn）在都是在吃（chī）2018年以前的（de）老本。”
尤其在张千看来，贩卖（mài）比特币矿机已不再是（shì）当初那个（gè）“躺赚”的生意了。
自（zì）2018年年中开（kāi）始，随着（zhe）比特币价（jià）格滑坡，矿机挖（wā）矿收（shōu）益也开始锐减。彼时，曾有（yǒu）业内人士划出（chū）“矿机停机价（jià）”，该数据表明按现有电价计算若比特（tè）币（bì）跌至某个价格，则矿工（gōng）挖矿所得收益将无（wú）法（fǎ）支付（fù）耗费（fèi）的电（diàn）力。当（dāng）时比特大陆及嘉（jiā）楠科技的多款矿机都曾（céng）被划入亏损区域中。
除了比特币价格下（xià）跌外，比特币（bì）减半也（yě）让挖矿的成本越来越高。“减半（bàn）”是比特币的一种获取机制（zhì），每生产（chǎn）21万个区块，比特币奖励减半一（yī）次，即每一次（cì）挖矿（kuàng）产生的比特币（bì）数量减半，直至比特（tè）币不能再被细分，并规定比特币的总（zǒng）量有限，上限为2100万个。今年上半年（nián），比特币再次减半，挖矿收益从12.5个比特币跌至（zhì）6.25个比特币。
“比特币（bì）减（jiǎn）半（bàn）之后，新的机型性价比并不（bú）好，市场对矿机（jī）也没有以（yǐ）前（qián）那么认可了，而且比特（tè）币（bì）数量是有（yǒu）上限（xiàn）的（de），每四年减（jiǎn）半一次，这样看（kàn）来挖矿这门生意的寿命我们已经能预见了。”张千说道。
面对业（yè）务过于单（dān）一的质疑，孔剑（jiàn）平也（yě）多次表示（shì），嘉楠科技（jì）“刚小学毕业，上初中”，处于筑底阶段。“我们公司要成为什（shí）么样（yàng）子，跟行业发展是密（mì）不可分的，区块链（liàn）行业还在回调（diào）、上升阶段。”
3、AI芯片是新出路吗（ma）？
事（shì）实上（shàng），区块链矿机企业业务单一（yī）已被诟病许久。比特（tè）大陆及嘉楠科技早（zǎo）已在寻求矿机以（yǐ）外的新出路——AI芯片。
早在（zài）2018年，嘉楠科技就曾表示公司已完（wán）成全球首个7纳米芯片（piàn）的量产（chǎn）。随后（hòu）的2019年，嘉（jiā）楠科技创（chuàng）始人张楠赓（gēng）也为公（gōng）司的芯片业务（wù）站台：“用3年时间（jiān）实现矿机和AI业务收（shōu）入1:1，2019年公司的AI业务收入预计达（dá）数千万元级别。”
此（cǐ）外（wài），在近年来重点拓（tuò）展的AI芯片方向上（shàng），嘉楠（nán）科技表示，公司正在（zài）加紧（jǐn）研（yán）发下一代
人工智能（AI）芯片K510，该芯片预计将在2021年第一季度（dù）之前开始（shǐ）量产。
“矿机企（qǐ）业本来就有GPU（图形处（chù）理）的技术，也是（shì）芯（xīn）片的应用场景。矿机（jī）企业发展芯片还有一部分原因也是基于国家的政策扶持。”张千认为AI芯片（piàn）对（duì）嘉楠科技而言是一（yī）条转型（xíng）的捷径。
虽然理想（xiǎng）很丰满（mǎn），但嘉楠科技所面临的现实依旧尴尬。从其公布（bù）的财务数据来看，嘉（jiā）楠（nán）科技目前的主（zhǔ）力营收仍是（shì）来自矿机产（chǎn）品（pǐn），AI产品想要成为支柱之一，仍有很长的（de）路要走。
据（jù）嘉楠科（kē）技财报显示，2017年嘉楠科（kē）技矿机产品收入为13.03亿元，AI产（chǎn）品（pǐn）收入为零（líng）；2018年矿机产品收入为（wéi）26.99亿元，AI产品收入（rù）仅为30万元；2019年矿机产品收入为13.90亿元，AI产品收入为（wéi）260万元。
“AI的核心优势是研发团队。最新一代的矿机和第（dì）二代AI芯片（piàn）都按照计划在研发生产，预计年内会发布。”一位接近嘉楠科技的知情人士对「探客Tanker」透露。
虽（suī）然AI业（yè）务（wù）尚不（bú）明朗，但好消（xiāo）息（xī）是嘉楠科技的矿机业务暂时（shí）稳住了。张（zhāng）楠（nán）赓近期也表示，由（yóu）于市（shì）场需求强（qiáng）劲，预计公（gōng）司第三季度来自（zì）客（kè）户的预收（shōu）款（kuǎn）和预付费用将录得（dé）大幅增长。
同时，一位比（bǐ）特币矿工也对「探客Tanker」表示，嘉楠（nán）科（kē）技的竞争对手（shǒu）神马（mǎ）矿机今年产能严重不足，比特大（dà）陆也因受内斗影响无法大批量交付矿机，嘉楠科技（jì）或将在今年重回矿（kuàng）机市（shì）场（chǎng）第一（yī）。
但（dàn）从长远来看，转型AI是嘉楠科技的（de）必由之（zhī）路。但这条路能通向何方，嘉楠的研（yán）发经费（fèi）是否充足，目（mù）前（qián）还（hái）是未知数。
*注：文（wén）中人物（wù）均为化名（míng）。
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