[摘要] 美（měi）元作（zuò）为（wéi）现实世界最主要、最稳定的（de）法定货币，美元指数的（de）变化可能对比特币的价格波动产生影响。在比特币日（rì）益（yì）成为美元资产的背（bèi）景下（xià），本文研究（jiū）表明，比（bǐ）特（tè）币价格波（bō）动与美（měi）元指数呈现中度的负相关关系。

[关键（jiàn）词] 比特币价（jià）格，美（měi）元（yuán）指数，负相关

我们知道（dào），黄金和美（měi）元指（zhǐ）数呈现明（míng）显的（de）负相关联系。原因（yīn）在于，国际上黄金一直以美元计价，黄金作（zuò）为美元资产（chǎn）的替代投资工具，当美元走（zǒu）势强劲时，投资美元（yuán）升值获利的机会增大，投（tóu）资者（zhě）自然会追逐美元；相反，当美元走势（shì）疲软（ruǎn）时（shí），投（tóu）资者又会趋向于投（tóu）资黄金，黄金价格强劲。比特币被誉（yù）为“数字黄（huáng）金”，和美元指数又有什（shí）么样的（de）联系呢？这个（gè）问题值得比特币投（tóu）资者密（mì）切关注。

一（yī）般（bān）认为，比特（tè）币的内在价值在于人们使用比特（tè）币作为（wéi）交换媒（méi）介，比（bǐ）特币的主导需求是人们使用（yòng）它（tā）作为交换（huàn）媒介，而且随（suí）着它作为交（jiāo）换媒介的范围扩大和预（yù）期增（zēng）强，人（rén）们对比特币的需求也（yě）会随之增长（zhǎng）。同时，作（zuò）为（wéi）最重（chóng）要（yào）的数字货币（bì），人们看好加（jiā）密数字货（huò）币在未来的（de）广泛应用前景，因（yīn）此在资产配置（zhì）里面持有部（bù）分比特币成为一些投（tóu）资者的重要选（xuǎn）择。然而，目前比（bǐ）特（tè）币价格波动（dòng）剧（jù）烈，投资（zī）、投机和避险等三大衍生（shēng）需求（qiú）深刻地（dì）影（yǐng）响比特币的（de）价（jià）格走势（shì）：一是（shì）比特币的（de）供给恒定为2100万枚，因此无可（kě）避免（miǎn）地会产生通货（huò）紧（jǐn）缩，从而产生长期的（de）投资需（xū）求；二是（shì）由于（yú）比特币价格的剧烈波（bō）动（dòng），博取（qǔ）价差、杠杆交易、合约交易等盛行，短期投机需求也很旺盛；三是由于法定货币（bì）升值或贬值预（yù）期、汇（huì）率（lǜ）波动等影响（xiǎng），引起人们（men）部分地卖出法币-买入比（bǐ）特币、或者卖出比特币（bì）-买入法币的避险需求，这（zhè）和黄金需求以及价格波动比较类似，将比特币称为“数字黄金”有一定的道理。

美元作为现实世（shì）界最（zuì）主要、最稳（wěn）定（dìng）的法定货币，美元指数的变化反（fǎn）映美元的走（zǒu）强（qiáng）或走弱，可能会形成对比特（tè）币市场的抽水或者放（fàng）水，进而对（duì）比特（tè）币的价格波动产生影响，本文即试（shì）图探讨比（bǐ）特币（bì）价（jià）格波（bō）动（dòng）与美元指数的（de）联系问题。

一、问（wèn）题导出和研究（jiū）路径（jìng）

比特币从2017年年底到2018年（nián）第三季度经历了一次波澜壮阔（kuò）的过山车行情。2017年（nián）12月17日，比特（tè）币创下19875美元（火币网价格，由东方财（cái）富choice数据（jù）提供（gòng），下同）的（de）历史（shǐ）高点，此后经历连续五天下跌后（hòu）开始反弹，在（zài）2018年1月6日反弹至阶（jiē）段（duàn）高点17457美元。2018年后，比特币价格剧烈（liè）波（bō）动（dòng），总体延（yán）续下跌趋势，至6月25日创下（xià）5766美元（yuán）年内低（dī）点，此后有起有落，截至9月（yuè）28日，报6621美元。与此同时，2018年（nián）美（měi）元指数也大幅波（bō）动，从2017年11月7日的（de）95.148点逐渐下跌到2018年2月15日的88.24点，此后低位横盘一（yī）段时间，4月17日（rì）从（cóng）89.125点逐渐回（huí）升到8月15日的96.984点，此后走向下跌（diē），到9月20日触（chù）及93.793的低（dī）点转而反（fǎn）弹，9月28收（shōu）报95.141点，10月9日触及96.155的（de）高点，10月14日收（shōu）报95.241点，预计（jì）将（jiāng）来（lái）会在95点上下盘（pán）整一段时（shí）间。

美元指数上行反映美元走强，下行反映走弱。美元走强时，人们更倾（qīng）向（xiàng）于（yú）持（chí）有美元（yuán），卖出资（zī）产和投资（zī）品；美元走（zǒu）弱时，则倾向（xiàng）于买入（rù）资产（chǎn）和投（tóu）资（zī）品（pǐn）。当然，任何事物都不是绝对的，两者（zhě）的关联有时候也可以（yǐ）观察到例（lì）外（wài）的现象。如果将比（bǐ）特币看作是一（yī）种满足避险需求等的投资品，从理论上来说，美元指数上涨（zhǎng），比特币价格下跌。

因此（cǐ），本文研究的假设为：美（měi）元指（zhǐ）数下跌（diē），比特币价格上升（或（huò）者美元指数（shù）上涨，比特（tè）币价格下（xià）跌（diē））。

为了论证这一假设（shè），作者从东方财（cái）富choice数据截（jié）取了2018年1月1日至9月（yuè）28日的比特币价格数据和（hé）美元指数（shù）数据，以进行统计分析。另外，由于（yú）美元指数在周六周日没有（yǒu）交易，数据缺失，作者将周（zhōu）五（wǔ）和下周一的数据均值（zhí）作为周六（liù）周日的数据，以此（cǐ）形成和比特币（bì）一（yī）致（zhì）的每日连续数据。

同时，作（zuò）者认为买卖（mài）美元（yuán）和买卖比（bǐ）特币都是（shì）非（fēi）常便利的，没有时间的摩擦和滞怠，因此在方法上，拟（nǐ）采用一元（yuán）回归分析方法等进行分（fèn）析。

二、数据分析（xī）及结（jié）果

以美元指数为自变量，以比（bǐ）特币价格为因变量，作者对（duì）2018年1月1日（rì）-9月28日的美元指数和（hé）比（bǐ）特币价格（gé）进行（háng）了一元回归分析（xī），结（jié）果图示如下（图（tú）1）：

图1 比特币价格和美元指数的对照图（tú）

根据（jù）图1，在置信度为（wéi）95%的水平下，比特币（bì）价（jià）格和（hé）美元（yuán）指数之间存在Y=-512.02X+55745的负相（xiàng）关（guān）关系。其中，Y为比特币价格，X为美元指数。

进一步分析来看（kàn），图1中比特（tè）币价格和美（měi）元汇率的相关系（xì）数R = 0.5463，因变量（liàng）和自变量（liàng）的相关程度为中度（dù）相（xiàng）关（guān）；测定系数R² = 0.2984，说明回归方程的拟合（hé）优度较低。统计理（lǐ）论认为，回归中|R|大于等（děng）于0.8时为两（liǎng）变量间高（gāo）度相关、|R|大（dà）于（yú）等于（yú）0.5小于0.8时认为（wéi）两变量中度相关（guān）、|R|大于等于0.3小于0.5时认为两变量低度相关或弱相关、|R|小于0.3说（shuō）明（míng）相关程度（dù）为极弱相关或（huò）无相关。

图1中相关（guān）系数（shù）R = 0.5463，|R|大（dà）于0.5，可（kě）以认为比特币价格和（hé）美（měi）元汇率之间存在中度的负相关关系。因此，从回归（guī）结果来看，本文的研（yán）究假设得到有效的支持。

为了进一步探讨美元指数与比特（tè）币价格波动的（de）关系，作者将每日美元指数波动的差值乘以10000（即常说的BP差值、基点）和（hé）每日比特币（bì）价（jià）格（gé）波（bō）动的差值乘以10（放大10倍便于直观图示）进行比（bǐ）较，结果如下（xià）图所示（图2）：

图2 美（měi）元（yuán）指数差值（zhí）和比特币价差比较

对（duì）图2进行（háng）观察，可以看（kàn）出：（1）美元指数（shù）变动方（fāng）向和（hé）比（bǐ）特币价差变动方向（xiàng）的有（yǒu）一（yī）定的规律性，主要呈现反向运动规（guī）律，例（lì）如图中的1月10日、3月14日、5月（yuè）16日、6月（yuè）30日（rì）、9月19日前后；但是（shì）某（mǒu）些时候也呈现同（tóng）向运动现象，不（bú）过发生次数不多，幅度（dù）一般也不大；（2）2018年7月（yuè）之后，无论美元（yuán）指数还是比特币价格，波（bō）动（dòng）幅度都有（yǒu）所降低，既说明二者具有一定的联（lián）系，也（yě）说明美元和比特币（bì）都面临一个方向的（de）选择；（3）结合美元仍然处于加息（xī）周期的因素来看，下一步美元指（zhǐ）数走强的概率会（huì）大一些，但是比特币是否走弱不好（hǎo）判断（duàn），毕竟二（èr）者只（zhī）是中度偏低地（dì）相关。

综合（hé）图1回归分析（xī）和（hé）图（tú）2比较分析，可以认为：（1）比特（tè）币价格波动和美元指数变化呈现中度的负相关关系，美元走强部分（fèn）地引（yǐn）起比特币（bì）价格下跌，美（měi）元走弱部分地引起比特（tè）币价格上升；（2）随着时间推移，比特币价（jià）格（gé）波动和美元指（zhǐ）数涨跌的幅度都（dōu）有所（suǒ）下降，可能面临（lín）着变化方向的（de）选择；（3）本文（wén）仅截取了2018年（nián）前三季度的数（shù）据进行分析，从更长历史来看，比特（tè）币（bì）价格波动和美元（yuán）指数的关联（lián）性很弱，但是不（bú）排除在某些（xiē）阶段、某些（xiē）时点形（xíng）成某种联系。

三、几点思考

人类（lèi）自进入（rù）纸钞（chāo）时代以来，法定货币（bì）持续（xù）贬值（zhí），即使是美元这样的主流法币（bì），1980年（nián）以来的年均通货膨胀率也超过了2%。中本聪创造比（bǐ）特币，目的是对（duì）抗法币的通货膨胀，减少人们被迫交（jiāo）纳的铸币税，但（dàn）是又走向了事物的（de）反面，固定数量的比（bǐ）特币必然（rán）存在通货紧缩。货币理论认为，货币恰好（hǎo）满足现实流通（tōng）需（xū）要的（de）时候既不会（huì）通胀也不会通缩，而（ér）这个数量（liàng）是很（hěn）难准确估算的。下面，就比特币和（hé）美元等法币的关联关系，作者分享几点思考如（rú）下（xià）：

（1）美联储发（fā）行（háng）美元锚定的是（shì）通（tōng）货膨胀率，一般认为通胀率超过3%即必须（xū）干预（yù）（实际美联储一般在通胀率超过2%就会（huì）加（jiā）息），因（yīn）此美元指（zhǐ）数是（shì）一个相（xiàng）对（duì）指标（biāo）。长期来看，美元指数总是围绕100点上下波动，而比特币价格却没有上限（xiàn）。因此，100年后美元指数可能（néng）变化不大，比特（tè）币（bì）价格则存在无限的可能，我们将二者联系在（zài）一起，得（dé）出的结（jié）论可能仅适用（yòng）于某些阶段（duàn）、某些时点。

（2）比（bǐ）特币价格波动（dòng）受到多重（chóng）、复杂（zá）因素的影（yǐng）响（xiǎng），绝非单个因素能够完全解释得了的。对于（yú）美元指数，我们既要看到比特（tè）币价（jià）格与美元（yuán）指数（shù）的中度负相关性，也要看到比特币价格波动的（de）其（qí）它因素，如政策鼓励和打压、事件驱（qū）动、投资者（zhě）偏好以（yǐ）及心理（lǐ）预（yù）期变化（huà）等（děng）。只有将多（duō）因素、多视角综（zōng）合在一起，才可能形成比特币（bì）价格波动的一（yī）些准确判断（duàn）。但即使是这样，涨跌方向、时（shí）点、幅度判断错误也很（hěn）常见（jiàn），就交易（yì）的角度而言（yán），只要判断正确的（de）概率超过50%，投资者即有机会战胜（shèng）大盘，取（qǔ）得正收益。通过制定正确的交（jiāo）易策略，例如恰当的止（zhǐ）损和止盈、适合自己的（de）资金（jīn）杠杆等（děng），从而形成自己的投资理念（niàn），并长期坚持和实践，可能会较好的收益。

（3）即使是同一事件，引（yǐn）起对美元指数和比特币价格波动的作用力度也是不（bú）同的。从目前（qián）来看，对于美元区以外的经济体而言，持有美元的避险需（xū）求大于持有比特币的避（bì）险（xiǎn）需求。2018年10月初股市巨（jù）震（zhèn），比特币反（fǎn）而下跌，有人认（rèn）为比特币的避险功（gōng）能出现了（le）异常，其实（shí）由于避险，可能人们更倾向于持有美（měi）元（yuán）（期间美（měi）元（yuán）指数波幅较（jiào）小（xiǎo）），比（bǐ）特币下跌基本符合预期。但是（shì）比特（tè）币的避险功能也不容忽视，所以又有15日的大（dà）幅（fú）反（fǎn）弹。当然，这（zhè）样（yàng）解释并不（bú）全面（多数（shù）认为比特币的（de）反弹和做（zuò）空（kōng）USDT有（yǒu）关），也有（yǒu）马（mǎ）后炮的嫌疑，读者大可一笑（xiào）而过。

（4）值得深思的是美元、人民（mín）币汇率和（hé）比特币价格三者（zhě）之间的联（lián）系。美元指数明显地影响美元兑人民币汇率和比（bǐ）特币价（jià）格，问题在于：一是美元强（qiáng）则人民币汇率（lǜ）跌，人（rén）民币汇率跌则比特（tè）币价格走高，→美（měi）元强，比（bǐ）特币价格走高？二是美元强则（zé）比特币价（jià）格走低，人民币汇率涨比特（tè）币价格走低，→美元强，人民（mín）币汇率涨？这（zhè）种推论（lùn）是不太成立的。美元（yuán）、人民币汇（huì）率（lǜ）和比特币价格（gé）三者之间看（kàn）起（qǐ）来（lái）有点（diǎn）类似于蒙代尔（ěr）不可能三（sān）角，不可能三者都涨，也不可（kě）能三者都跌，当然，这还需要更多的时间观察。用动态均衡理论（lùn）来解（jiě）释的（de）话（huà），三者相（xiàng）互博（bó）弈，形（xíng）成（chéng）均衡→不均衡→均（jun1）衡的循环，可以（yǐ）看主导因素：美元大涨，比特币跌，人民币汇率（lǜ）跌（diē）；人民币汇率（lǜ）大跌，美元涨（zhǎng），比特币涨；比特币（bì）大（dà）涨，美元跌，人民币汇率跌。这种现象是极有可能的。

参考（kǎo）文献（xiàn）

[1] Buchholz M, Delaney J, Warren J, et al. Bits and Bets, Information, Price Volatility, and Demand for Bitcoin[J]. Economics, 2012, 312.

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[3] 陈豪. 比特币（bì）的（de）经济学分析[D]. 浙江大学硕士（shì）学位（wèi）论（lùn）文，2015.