前言：在目前的加密（mì）世界，最流（liú）行的估值模型是MV=PQ，它源（yuán）于传统的货币理论。不过作者认为直接套用MV=PQ会有问题。因为（wéi）在加密网络中用法币计（jì）价有天然缺陷。从蓝狐笔记（jì）角度，目前整个加密世界估值模型（xíng）跟区（qū）块链（liàn）一样都（dōu）处（chù）于（yú）非常早期的摸索阶段，但一定会（huì）有更好的（de）估（gū）值（zhí）模型。

对通货紧（jǐn）缩的过度迷恋（liàn）充斥着整个加密货币世界。

数字（zì）黄金是稀缺资源，创建（jiàn）它的最终目（mù）标是让持有者变得富有（yǒu），尽管它（tā）并无内在价值。就像物理世界的黄金一样，其（qí）内（nèi）在也没有价值，但通过社（shè）会共识赋予其（qí）价值。

由（yóu）此，加密货币的（de）设计者们选择了有限的，或者固定的货币供应量计划。当有限（xiàn）的供应量满足不断增长的（de）需求时，货币持有者（zhě）们便（biàn）会变（biàn）得富有。

在（zài）这篇文章中，我们来剖析一（yī）下这个观点的核（hé）心论据:

· 通货紧缩（suō）是有益的->通货（huò）膨胀是邪恶的->因（yīn）此供应量有限导致的升值是最（zuì）有力的证据，并终将取代法（fǎ）币；

· M*V = P*Q 是很好的加密货币估值工（gōng）具。

MV = PQ 与黄金准则（zé）简史

M*V = P*Q，或货币数（shù）量理论（又名（míng）费雪交换方程式），最早（zǎo）由经济学家费雪在20世纪初提（tí）出。

这个（gè）方程（chéng）式给出了下述变量的（de）关系

· M ——货币（bì）供（gòng）给总量（liàng）；
· V ——货币流通（tōng）速度（或者一个单（dān）位的货（huò）币一年之内（nèi）被使用了几次）
· P * Q ——经济体的（de）输出
· P——物（wù）价水平
· Q——商品和（hé）服务的总量

图 1. M*V = P*Q (来源: Austere Capital)

费雪当初（chū）提出这（zhè）一（yī）理论构想时，美联储还没诞生（shēng），同时（shí）纸币还在（zài）锚定黄金。

这个（gè）“黄金准则”使经济体（tǐ）保持着一个较低（dī）的增长模式，因为（wéi）资本（běn）的（de）流动（如对新业务（wù）进（jìn）行投资，借贷（dài）等）被（bèi）有限的货币供应（yīng）量所抑制，而货币供（gòng）应量受制于黄金（jīn）的储（chǔ）量和开采速（sù）度。由于黄金储量（liàng）只能够以它们被开采的（de）速度增长，供应的总量也大体（tǐ）变（biàn）化不大。纸币名（míng）义上是安全（quán）的，但同时也很稀缺。

与黄金（jīn）挂钩的货币（bì）也容（róng）易（yì）收到银（yín）行（háng）挤兑（duì）影（yǐng）响——在（zài）不稳定的时（shí）期，纸币持有者（zhě）们会涌向银行把他们的（de）纸币换成（chéng）等量的（de）黄金（jīn）。确实，当英国在20世纪30年（nián）代抛（pāo）弃与黄金挂钩（gōu）这一标准的时（shí）候（hòu），也正是因为这（zhè）些（xiē）贵金属的储量在（zài）当时（shí）实在（zài）是（shì）少得（dé）可怜（lián）。这是英国（guó）抛弃锚定黄金（jīn）的众多时刻之一，从此（cǐ）不再（zài）是一个标准。

图2. Montagu Norman 指出“黄金准则” 应该走向何方

在美国，美联储（chǔ）在1971年正式的永（yǒng）久废除黄（huáng）金准则，导致了二战后的布雷顿（dùn）森林体系轰然倒塌（tā）。之（zhī）后转向自由浮动的“法币（bì）”系（xì）统，由主权国家（jiā）的“信用”支撑（chēng），主（zhǔ）权国家发起（qǐ）新型（xíng）的货币政策。

美联储（chǔ）获得新的法（fǎ）定授权，这其中包括（kuò）维持物价稳定、低失业率和较为温和的长期利率。

这（zhè）一转（zhuǎn）换（huàn）加快了资本流（liú）动（dòng），如投资，借贷等经（jīng）济活动。同时它（tā）也为央行政（zhèng）策制（zhì）定者们提供更多的工（gōng）具（jù）来应对周期性的经济衰退和萧条。当GDP转向（xiàng）负（fù）值超过两个季度时（符合衰退的定义），央行通过暂（zàn）时提升货币（bì）供（gòng）应量来缓解（jiě）流动性（xìng）陷阱对安全资产的需求，这在之前的（de）锚定黄金的体系（xì）下，显然是不可能。因为要想提（tí）高货币供应量，就（jiù）必须增加相应的黄金储备（bèi）。

图 3. “可（kě）按（àn）需（xū）求赎（shú）回（huí）黄金” （来源: Wikipedia）

从货币主义到利率调（diào）整，再到货币主义

货币政策的缺点之一是央（yāng）行无（wú）法（fǎ）直接影响货币（bì）的流通（tōng）速度V。

自从布雷顿森林体系的（de）倒塌，央行政策制定者（zhě）们意识（shí）到通过公开市场操作（zuò）（OMO，Open Market Operation,即在公开市场买卖政府债券来（lái）提升或降低市场的实际利率（lǜ））调整利率（lǜ）目标比（bǐ）单纯的操纵货（huò）币供应量（liàng）更有效。

在2008-2009年的金（jīn）融危机之后，即（jí）使OMO也无法阻止市场的衰败。面对就（jiù）业（yè）率和结（jié）构性（xìng）偿还能力的丧失（shī），消费者和（hé）投资者们纷纷（fēn）涌向他们所知道的（de）最好的避风港——现金。

美联储和其他国家的央行开始（shǐ）了一系（xì）列被称作“量化宽（kuān）松”的实验，即激进地购买（mǎi）政（zhèng）府向一级和二（èr）级市场发行的（de）债券，这相当于增（zēng）加货（huò）币供（gòng）应量M以抵消（xiāo）合约（yuē）货币（bì）的流（liú）动速度V。

曾（céng）经有（yǒu）一段时间，美联储（chǔ）每个（gè）月（yuè）都会（huì）购买价值800亿（yì）美元的资产。这也被称作央行印钞，这一行为被自由主义者和财（cái）政鹰派们厌恶。然而讽刺的是，他们更（gèng）喜（xǐ）欢保持货币供应量M不变。