作者：币安研究院 江金泽；分布式资本 蒋新

顾问：分布（bù）式资本 沈波（bō）、孙铭、余文波、姚镜仪

来（lái）源：公众号 分布式资（zī）本

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/_c09eRxi4mdlb1nkn2k9KA

摘要：

1. 在（zài）宏观环境进（jìn）入长期低利率、经济低（dī）增长（zhǎng）、高不（bú）确定性的三期叠加背景下（xià），优（yōu）质资产（chǎn）拥挤而稀缺（quē）。而以比特币为代表的新型区块链数字资产（chǎn）的崛起给传统组合配置带来了新思路（lù）。

2. 数字资产的价（jià）值（zhí）捕获场景可以分为：价值（zhí）贮（zhù）藏、实（shí）用价值、交（jiāo）易媒介、投机价值。

3.  一项针对欧美（měi）150所（suǒ）大学的调查显示，94%受访单位已经配（pèi）置了（le）加密（mì）数（shù）字货币相关资产。大学捐（juān）赠（zèng）基（jī）金已经作为将加密数字货币作为一种另类资产（chǎn）进行积极配置。

4. 无论是在长周期还是（shì）短周期内，比特币的回报与主（zhǔ）流（liú）大类资产（chǎn）的相（xiàng）关性极低。且（qiě）其收（shōu）益率分布正偏且“肥右尾（wěi）”，表（biǎo）现出（chū）极高的（de）收益-风险（xiǎn）比。

5. 基于Markowitz的现代（dài）投资组合理论（lùn），在（zài）传统投资组合中（zhōng）加入比（bǐ）特币，不但可以（yǐ）在给定波动范围内最大化回报（bào），也可以（yǐ）在给定预期回报目标下（xià）最小（xiǎo）化风险。

6. 投资数字资产的（de）收益不仅（jǐn）仅来自“资本利得”，还包（bāo）括“利息收入”及“再（zài）投资收（shōu）入”。

7. 对于（yú）机（jī）构投资者来说，数（shù）字资产头寸配置还有其他一些间接的方法，如投资（zī）数字资产（chǎn）挖矿、投资数（shù）字资产（chǎn）衍生品、投资（zī）区块链公司股权等。

目录（lù）

1.数字资产（chǎn）的（de）分类和终极（jí）价值来源

2.将加密数字货币作为一（yī）种另类资产

3.检（jiǎn）验比特币（bì）的收（shōu）益率（lǜ）的统计特（tè）性

4.将比特币加入（rù）资产组合的历（lì）史回测

5.寻找（zhǎo）数（shù）字资产配置的“黄金比（bǐ）例”

6.资本利得之外的收益来（lái）源

7. 数字资产之门的正确打（dǎ）开方式

区块链技（jì）术应用已延伸到数字（zì）金融、物联网（wǎng）、智（zhì）能制造、供应链（liàn）管理、数字资产交易等多（duō）个领域（yù）。

区块链（liàn）网络改变了传统的生产（chǎn）和记账环节（jiē），链上（shàng）数字资产与着区（qū）块链网络共生相融，在很多（duō）应用场景下是整（zhěng）个（gè）区（qū）块（kuài）链生态系统循（xún）环的血液，承载着（zhe）价值流转、激励的重要（yào）功能，本文试图从以比特（tè）币为主的数（shù）字资产特性（xìng）的分析（xī）入手，从机构投资者资产配置的角度对如（rú）下问题（tí）进（jìn）行解答（dá），数（shù）字（zì）资产的（de）——

●     使用场景是什么？

●     价值捕（bǔ）获从何而来？

●     在复杂资产组合里的配置意义是什么？

●     当前监管环境下，机构（gòu）应该如何（hé）入场？

尤（yóu）其（qí）随（suí）着全球经济进入缓慢增长周期的（de）共识越来越强，低利率甚至（zhì）负利率卷土重来或成为常态，美（měi）国、欧（ōu）洲等发达地区的等政（zhèng）治不确定性上升，伴随优（yōu）质资产的高拥挤（jǐ）和稀缺，传（chuán）统投资管（guǎn）理人面临（lín）前所未有的压力和挑战。

上一次的（de）全球（qiú）性经济衰（shuāi）退发生在11年前，危机起源（yuán）于金融体系的（de）系统性崩溃。伴随着（zhe）崩塌的旧金（jīn）融（róng）秩序。一种由非（fēi）金融机（jī）构创造的新兴资产的比（bǐ）特币诞生，十余年的发展市值（zhí）已经超过1400亿美元（2019年（nián）10月），大致和（hé）科威特、匈牙利、乌克兰等国的GDP相当，已（yǐ）然成（chéng）为一种具备相当市场深度和共（gòng）识的（de）新兴大类（lèi）资产，了解“比（bǐ）特币们”的特点（diǎn）将成为资产（chǎn）管理人的必（bì）修课。

本（běn）文以实证检验，展示了比特币与（yǔ）传统大类资产之间（jiān）相关（guān）性极低，同时回报-风险比冠绝几乎（hū）所资产类（lèi）别，为投资（zī）组合多元化提（tí）供（gòng）了难得（dé）的机会。